主要观点

01 从近些年数据来看，北上资金净流入与股指的波动呈现出一定的相关关系。当净流入资金达到相对峰值时，往往对应着股指的阶段性高点；当净流入资金达到相对低谷时，往往对应股指的阶段性低点（图1）。

02 投资不能盲从，并非北上资金就一定是“聪明”资金，但总体方向是遵循宏观逻辑的，国内宏观调控、国际货币环境下的中美利差、经济预期等都在共同影响着北上资金的流动和A股估值水平。

(资料图片仅供参考)

03 本轮北上资金的净流入已经大大超过历史峰值区间，从指标来看与股指走势的对应有所失效，究其原因我们认为主要包括国内疫情变化与国内经济复苏预期的共振、中国复苏与欧美衰退的对比、美联储放缓加息与中美利差的回升等等，共同造成人民币资产大受追捧，这些与以往的情况有所差异。（图2、3、4）。

04 当前市场是弱现实+强预期的组合，股市作为“晴雨表”，提前反映未来一个季度乃至半年的经济复苏是正常现象。从我们的宏观研究来看，经济复苏的预期在二季度得到证实是大概率。目前消费复苏的预期打得很高，各地出台的消费刺激政策很多，去年增加的大量储蓄还有释放空间，但也需要经济预期的改善，而预期的改善需要更多复苏的迹象，投资领域、中小企业利润能否回升非常重要，起到更多推动作用的除了新兴产业的提振，还需要观察地产销售、保竣工、地产投资回稳、基建托底等传统领域在“金三银四”的表现。另外，节后复工进度、两会政策都是重要观察点。

05 强预期的验证期，市场可能相对纠结，从外围来看还有一些不确定性，包括美联储暂缓加息甚至降息的预期是不是打得太足、有没有预期差，地缘政治的不确定性下避险需求有没有可能造成美债收益率和美元的再度回升，这些都可能造成市场阶段性的预期修复。

06 但从大方向和估值水平来看，向上的趋势和空间仍然存在。

相关图表

图1：北上资金净流入的峰谷与上证50指数走势对比

图2：国内信用周期与北上资金净流入对比

图3：北上资金净流入与中美十年期国债利差

图4、中美十年期国债利差与A股估值